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联储利率起飞??能源商品坠落?(12月12日)


一场完美风暴席卷能源、商品市场,带来石油商品价格暴跌、垃圾债券暴跌,恐慌指数飙升,资金寻求避险天堂,股市惨遭抛售。OPEC未能作出任何减产决定,为石油市场带来巨大的沽空压力,布伦特石油期货价格一举跌破每桶38美元,比肩2008年12月的危机水平。油价暴泻,触发市场对能源企业现金流出现危机的恐慌,石油VIX升至54,整体的恐慌指数VIX亦升至24的高位。市场强烈怀疑石油公司明年的偿债能力,能源企业债券被抛售,垃圾债市场浴血。商品市场同样惨烈,一些巨擎级别的商品公司出现双位数的股价调整,市场情绪极度低迷,彭博商品指数低探十六年低位。资源类股票带动股市的深度调整,S&P500一周下挫4%。市场恐慌下资金寻求避险天堂,美债、日元、黄金走强。尽管联储加息在即,美国10年期国债利率下降9点,2年期降6点。同时美元指数涨到100.5,逼近12年来高位,黄金每盎司报1075美元。

能源商品市场的危机,冲淡了资金对美国加息的焦虑,不过本周美国联储的决定仍将具有历史意义。12月16日,联储将加息25点,美国货币政策正式进入后危机时代。不过后危机时代并非回到危机前的状况,无论美国的经济、投资还是房地产市场,均存在增长动力不足的情况,复苏基础并不牢固。美国货币当局的政策受到内需不强、外围不稳的双重限制,此时出手的政治含义大过经济基本面上的考量。目前市场几乎一致预言dovish tightening(鸽派地紧缩),即加息的同时联储在言语甚至前瞻性指引上安抚市场。笔者认为此次加息之后,明年再有三次加息,每次25点,随后联储停手观望。市场也预期温和加息,甚至有人认为加息只会出现一次。联储主席耶伦的挑战,在于管理市场预期,而从德拉吉两周前的表现看,此事并不容易。如何引导市场预期,稳定风险资产价格,对于货币政策决策者是一个考验;如何判断首次加息后货币环境正常化的进程,对于市场参与者是一个考验。由于政策能见度降低,可控度弱化,市场变得更颠簸是可想而知的。

能源价格暴跌,触发了垃圾债市场的屠戮。垃圾债市场的问题,不是今天才出现的。全球范围内流动性泛滥,给高收益债券带来空前的估值泡沫,而且发债公司在资金使用上越来越豪放,年期错配、风险错配现象比比皆是。尽管近年垃圾债市场曾经历几次调整,联储不断推后首次加息的时间,让“狼来了”变成一次次虚惊。这次狼真的来了,而且恰逢石油商品价格双双暴跌,令明年年中的密集还债期显得更加可怕。JPMorgan高收益债指数坍塌、部分垃圾债CDS飙升,凸显市场对发债企业还债能力的担心,它们明年发新债还旧债的能力明显减弱。笔者认为,高收益债在2016年出现批量违约的概率激增,成为市场又一个定时炸弹。

本周市场焦点当属联储lift-off(利率起飞),首次加息本身相信已完全被市场所消化,聚焦点在耶伦的记者会和公开市场委员会委员对利率走势的预测上。在数据方面,美国CPI和核心CPI上升均相对温和,不过对联储决策不产生影响;新屋动工应该在上月大降后出现反弹。在欧洲,工业生产预料相对平稳,PMI略降;英国CPI持平,时薪和零售略升。在亚太区,日本商业景气指数稍弱,企业会削减2016年度资本支出预算;日本银行例会,估计无政策改变。预计中国的零售、投资和工业生产皆有小幅回升。

本周记每周六刊出,阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识,为个人观点,并非投资建议或劝诱

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